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返佣网:论原油持久战——前期波动机遇、中期行业博弈、长期夺取定价权

返佣网:核心观点:

  1. 2021年之前,整个东北亚的炼化产能将增加五个亿,中国方面则要增加三个亿,即按照中国的规划来看,到2021年整个炼化产能起码会增加50%。

  2.在中国整体经济能否持续性的向好与下游消费需求是否会在2021年之前达到峰值,这两点不确定性因素的影响下,最终或将出现供过于求的局面。

  3.目前中国对整个原油的价格掌握并不大,原因在于:一、中国的原油进口来源太单一,没能够实现进口来源国的多样化;二、中国的国际地位仍不够强,即在国际上的影响力还不够;三、国内的原油储备量仍太少。

  4. 中国进口原油的主要国家有俄罗斯、沙特、安哥拉以及中东地区的其它国家。其中,从中东地区进口的原油比例达到了42--50%,即中国起码有50%的原油从中东地区进口。

  5. 交割的多数品种都是高硫、重质原油,均是按照中国原油进口的需求进行设计的。

  6.上期所原油期货初期,振幅将很大,原因在于:一、区域间套利以及投机操作导致;二、初期整个油性对其亦会产生影响。当然,长期而言,这些影响都会被拉平。

  7.目前中国版原油期货的不足之处在于:一、中国的原油占比太多;二、相关的国内油种太少;三、比照库欣的交割库来看仍偏小;四、交割的细则还是没有公布;五、三桶油的宣贯不够,后续如何定位不明确;六、最终配套的成品油期货没有上来。

  8. 在原油上市初期,建议一是把握初期大震荡时的操作机会;二是从研究交割细则上做文章,及时解读清楚,就能早他人一步占领先机;三是做好上期所原油期货与其他区域原油期货的套利交易,仅是几个原油油种的贴水就有很大的套利空间;四是紧盯美国、中国、中东原油产量,这对原油期货的影响较大。

017年中国石油(601857,股吧)炼化需求显著增加,那么到了2018年,您认为炼化需求是否还能否再次增涨?为何?

  扑克智咖 陈国伟:在需求这方面,比较明确的是,整体的产能还是会增加的。就现在炼厂的实际开工率表现来看,东北亚是最低的。美国的开工率是90%到95%,欧洲都有80%到86%。那中国的开工率是多少呢?去年主营开工率在75%左右,地炼的开工率则仅在62%左右。这样的话,综合来看,中国的开工率其实是低于75%的。

  在这样的背景下,我们知道,到2020或者说在2021年之前,整个东北亚的产能要增加五个亿,只看中国方面,则是要增加三个亿。这样来看的话,整个炼化产能的增速,按照中国的规划来讲,到2021年起码会增加50%。

  那么,产能的增加是不是意味着原油需求的增加呢?在我看来,要分两方面去理解。

  第一个方面,要考虑到国家的战略方向,或者说中国整体经济能否持续性的向好。比如今年的GDP是否还能保持在6.9%甚至7%?到2021年之前,整个GDP的增速能否维持在6-7%?如果不能,那就很可能会是,整体的供应增加需求向稳,最终导致供过于求的局面。

  第二个方面,不从宏观去看,从小的方面来说,在整个化工产能在扩大3个亿之前,下游的消费需求有可能在2021年之前,就会达到峰值。这其实是很有可能的。其实在成品油中,柴油在现阶段的需求就已经达到峰值了,而汽油的需求峰值,有观点估计将在2020年之前达到,但根据我个人的预判来看,汽油的下游需求在2019年之前,就将达到峰值。

  也就是说,到时可能会出现,炼化整体的产能释放,消费端或是说下游的需求却没能匹配提前达到峰值的局面,那这样的话,也就会出现供过于求的局面。

  总结来讲就是,后续可以确定的是,产能会继续增加,但需求端最终会有怎样表现,还需要随着时间的推移保持观察。

  扑克财经:石油作为国家型战略资源,所处地位毋庸置疑,同时中国又是国际上第一的石油进口大国,相应的,在国际上的话语权也就显得至关重要,那目前中国的石油进口,在国际上的话语权如何?受制因素有哪些?

  扑克智咖 陈国伟:根据美国EIA的数据来看,中国的原油进口量在2017年已经突破了840万桶每天,美国的进口则大约在740-790万桶每天。这样来看的话,中国已经超越美国,成为全球第一大的原油进口国。

  截止2017年年底,国内表观消费6.07亿吨,其中进口原油约4.20亿吨,原油对外依存度达到69.19%,其中2017年3月、9月、11月这三个月,对外原油依存度突破了70%。可以说,中国的原油消费高度依赖进口,国家的能源安全问题必须提到日程上来。

图一 国内原油进口比例
图一 国内原油进口比例

 

  但与此同时,中国对整个原油的价格掌握,也就是我们说的对于原油价格的话语权,却还没有美国大。究其原因,我个人分析的几点判断是:

  第一,中国的原油进口来源太单一,没能够实现进口来源国的多样化。

  第二,中国的国际地位仍不够强,即在国际上的影响力还不够。

  第三,国内的原油储备量仍太少。综合国内的原油商业储备、国家储备的原油库存以及各炼厂的原油罐,我估算大约已经达到1.0—2.0亿吨。而按照目前国内的消耗速度,基本上能够实现进口原油被卡脖子后,国内的原油储备还能支撑全国各炼厂3—4个月的原油消耗。因此,一旦产油国要提价,然后进行减产的手段,中国方面就不能够有效采取相应的对策。

  以上这些,就导致了中国对全球原油价格的影响力有限。换句话说,如果咱们能像美国一样,有大约4.2亿桶的原油储备量,那只要原油价格往上提,我们就释放自身的原油储备,不惧他们的提价,同时再多增加些原油进口来源国,这样的话,对整体油价的影响就会非常大了。

  扑克财经:您提到“中国的原油进口来源太单一”,那么目前来看,中国原油进口的具体构成又是怎样的呢?

  扑克智咖 陈国伟:中国进口原油的主要国家有俄罗斯、沙特、安哥拉以及中东地区的其它国家。其中,从中东地区进口的原油比例达到了42--50%,也就是说,中国起码有50%的原油是从中东地区进口。

图二 国内原油来源
图二 国内原油来源

 

  这里我插入两个个概念,原油轻重按照API来分类,一般而言,API>  31.1的都是轻质原油;22

  这样的话,我们再来对照上期所的原油期货交割的油种、品质,就不难看出,交割的多数品种都是高硫、重质原油,是按照中国原油进口的需求进行设计的。这其中加入的胜利原油就比较有意思,这里可以解读一下。

图三 原油期货交割品种
图三 原油期货交割品种

 

  其一,胜利油田的产量不是很多了,2015年原油总产量为2710万吨、2016年为2390万吨、预计2017年为2340万吨,就算后续恢复2700万吨以上的产量,还是不能满足国内的原油消费需求(胜利油田峰值产量约3355万吨/年)。这样看来,在没有开发新技术前,胜利油田的极限产能有可能就是2710万吨/年,也就是比2017年的产量多370万吨。

  其二,胜利原油硫含量虽然低、密度偏重,但胜利原油运输相对方便、油性适中。

  因此,还是比较合适作为基准原油的备选的。

  

图四 国产原油性质
图四 国产原油性质

 

  扑克财经:可以说原油期货的推出受到各方面的期待,那据您所知,“三桶油”和地炼企业参与原油期货操作的热情度如何?为了能够有效的利用好原油期货这个工具,实体企业需要做好哪些准备?

  扑克智咖 陈国伟:其实不光是国内的炼化企业,包括国内的一些贸易商以及有些国外的贸易商,都对国内的原油期货很有兴趣。

  原因就在于,首先,最直接的一点就是,有了原油期货这一个品种,就能够实现区域间套利,这是大家都能看得到的。

  其次,作为一个实体企业来说,主营企业、地方炼油企业以及贸易商,能利用原油期货这个品种进行价格的锁定或者说利润的锁定。

  在原油期货上市之前,实体企业如果想通过原油期货这个工具锁定利润,需要做的准备也是不少的。

  首先,在宏观方面是一定关注的。

  另外,个人认为,还应该侧重的几个方面有:第一,研究团队不仅要包括宏观,也要包括油性、船期、汇率、产业等方面。第二,要具备相关的软件。毕竟对于加工企业,或者说大多数贸易企业来讲,都是想服务实体或服务自身的炼化企业,这样的话,相关油种的油性能否与加工企业的设计相匹配,就显得更为关键。

  举一个很明显的例子,比如巴士拉原油,它每一批的指标都有所不同,也就是说,每一批都要进行测算,其测算结果对炼厂的经济影响也就会不同。这样的实际情况就与期货上认为的,巴士拉原油挂靠迪拜,价格是61美金有区别。

  具体油种不同,其作价就会有所区别,所以,就需要对具体的油种进行再研究。第三,要实时跟踪布伦特与迪拜的原油走势,这也需要有相关的人才或者说可靠的信息来源去支持完成。

  最后,我个人认为,还要有具备炼化企业经验和熟悉整个原油产地、油性的人才,这样就更加有保障了。

  扑克财经:我们都知道,期现货一般都具有很强的关联性,两者之间相互影响,对于中国的原油期货来讲,您认为其与现货的关联性将会如何?

  扑克智咖 陈国伟:大家都知道,期货是现货远期价格的指导。就现在的环境来说,我个人认为,上期所原油期货初期的振幅应该是非常大的。究其原因是因为:首先就是我前面讲到的,区域间套利以及投机操作导致。其次,则是初期整个油性对其亦会产生影响。当然,长期而言,这些影响都会被拉平。

  扑克财经:那到时去分析国内原油期货的走势,又可以从哪些着手呢?

  扑克智咖 陈国伟:而对于原油现货而言,它的影响因素亦很多,而且需要细分去看。例如包括不同的炼化企业,其对交割油种的需求如何?阶段性需求又有哪些变化?产油国的产量如何?长期来看,产量又是否会有变化?包括中东的政治局势亦要时刻关注,其对整体价格的影响也是非常大的。

  扑克财经:目前市场多种观点均认为,中国的原油期货想要脱颖而出,短时间内都很难实现,对此,您怎么看?

  扑克智咖 陈国伟:在讲这个问题之前,我们可以先看现在对市场影响很大的布伦特原油,全球大约70%的原油定价都是基准布伦特原油期货价格+贴水,但其从建成到真正掌握话语权,也是花费了20年左右的时间。

  再来看中国的原油期货,客观来讲,想在短期内取得定价权,确实是不切实际的。至于原因,我前面已经讲到。长期来看,随着中国影响力的增加以及原油企业进口来源国的多样化,不仅会对中东地区原油价格的影响力会有所增加,中国版的原油期货的影响力亦将逐渐增加。

  后续国内国储的建设肯定是可以预见的,远期国内需要建设具备100天原油消耗的国储原油库,即1.2—1.3亿吨。目前,国家9个储备库,已经达到3300万吨的原油储备了,参考国外的情况,多数国家的原油储备都可以维持150天,中国肯定需要建设至少五期的原油储备库。

  

图五 国内原油储备库
图五 国内原油储备库

 

  其实在今天早上,我还看到一条新闻说中联化预计今年美国原油进口量将会超预期,超过2017年水平。这其实就释放出了一个很明显的信息,即中国已经在朝进口来源国多样化逐渐迈进了。

  事实上,从炼化企业或者说从整个炼油行业的角度出发,我们确实可以看到中国原油进口来源的多样化,已经在逐渐实现了。中东原油的进口占比从前几年的80%,到目前已经下降到60%,也可以说明这个问题。远期来看,我个人觉得,中东原油的进口占比还将进一步下降到40%甚至30%,都是有可能的。

  但来源多元化只是治标,真正治本的还是确保进口路线的安全,这个也不能看出,国家近期的动作都是围绕这个展开的。

  另外,我们也可以一些已知信息上侧面分析一下。第一点,沙特与中国签订了炼厂合作的项目,也签订了中国在沙特投资一系列的贸易协定。第二点,中国进口美国原油的绝对量仍将增加。第三点,国内企业在中东国家的油田EPC项目仍在逐渐增加,包括中国在中东国家的炼化项目、合作项目也是在逐渐增加。

  从这三点上来考虑的话,我觉得,10年左右的时间,中国应该能够逐渐取得原油的定价权,而想在5年内争取到定价权,还是很有难度的。

图六 主要进口原油性质
图六 主要进口原油性质

 

  扑克财经:那您认为目前中国版的原油期货,还有哪些不足之处?

  扑克智咖 陈国伟:其一,中国的原油占比太多。如果有1000—3000万吨就更好了,那么这个原油期货就算成功了。

  其二,相关的国内油种太少。其实完全可以取一篮子的原油品种,布伦特现在都是这样干的。

  其三,比照库欣的交割库来看,还是偏小。库欣可是7000万桶的库容,目前上期所公布的交割库容为4000万桶,实际启用不到2200万桶。

图七 交割库库容
图七 交割库库容

 

  其四,交割的细则还是没有公布,估计是怕初期投机的问题。

  其五,三桶油的宣贯不够,后续如何定位不明确。到底三桶油会不会参与、要不要参与呢?

  其六,其实对于我们实体企业来说,最希望看到的,是原油期货跟成品油期货能够同步上市,这样的话,企业就能够在两头锁定价格,即能够锁定加工利润,这对我们来说,是最好的。但最终配套的成品油期货没有上来,这点还是比较遗憾的,估计后续肯定要上马汽油、柴油期货品种。

  其实,原油期货很简单,交易量足够大,并且手里存货还多,那么定价权就是自然而然的事情了。

  扑克财经:最后,在原油上市初期的操作上,您有什么建议可以与我们分享呢?

  扑克智咖 陈国伟:原油期货上市初期注定是波澜跌宕的。首先,一个交割具体品质问题就是要解决的,就像我前面讲到的,巴士拉原油的分类就有很多,巴士拉轻、巴士拉重如何界定?更别说一些炼厂关心的指标如何界定了。

  其次,货物的损耗问题,按照离岸计量还是到岸计量或者别的方式呢?两者是有区别的。

  再次,固定的升贴水存在天然的套利空间,这个估计很多地炼都会关注的。

  最后,初期注定是套利盘为主,震荡会很大,这里是机会也是风险,看各位如何把握了。

  

图八 原油交易量
图八 原油交易量

 

  那么基于原油期货上市初期的这些特性,建议也就来了。

  原油作为一个年交易量约17200亿美金(2015年数据)的大宗商品,就是商品之王,商品之王肯定有其独特的魅力罗。这里我给出一些操作上的建议,投资有风险,仅供参考。

  一是把握初期的机会,对于具体的操盘手来说,初期震荡大的时期,机会是很多的;二是从研究交割细则上做文章,每次上期所公布的原油期货资料,都是有含义的,解读清楚,就能早他人一步占领先机;三是做好上期所原油期货与其他区域原油期货的套利交易,光是几个原油油种的贴水就有很大的套利空间;四是紧盯美国、中国、中东原油产量,这块对于原油期货影响较大。

  最后,给大家一个很清晰的框架,如下图:

图九 研究框架一篇重磅专访看完仍不过瘾?接下来还有更多!

以上信息由阿里返佣整理,原油返佣就选阿里返佣网。

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