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通胀是否已经见顶

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最近通货膨胀率飙升。5 月份 CPI 年率飙升 5%,这是自大衰退以来的最快涨幅。然而,美联储官员仍坚持认为通胀只是暂时的。甚至有分析人士称,通胀已经见顶,今后将放缓。他们是对的吗?

好吧,他们提出了一些强有力的论据。首先,毫无疑问,近期价格上涨的部分原因是供应链出现问题。但是,幸运的是,瓶颈是短暂的现象,它们总是会自行解决,即通过市场机制的魔力。最好的例子可能是今年早些时候的木材价格飞涨,但最近由于价格上涨而导致产量激增,因此价格最近有所下降。

其次,详细的通胀数据显示,整体通胀指数飙升的部分原因是受疫情严重扭曲的类别,例如二手车或机票。鉴于目前从流行病中恢复过来,这些类别的增加并不奇怪或令人担忧。

三是市场化通胀预期已经见顶。如下图所示,5 年期和 10 年期盈亏平衡通胀率均在 5 月达到顶峰。此后,前者从2.7%以上下降到2.3%左右,后者从2.5%以上下降到2.2%左右

这意味着市场接受了美联储关于临时通胀的说法,并开始不那么担心了。

黄金投资者也应该这样做吗?我不确定。需要明确的是,我承认并始终承认供应问题导致通胀加速。然而,通胀风险不仅仅取决于商品价格的持续上涨。美联储官员总是说通胀率的上升是暂时的,因为他们不想承认他们未能维持物价稳定。

一些支持高通胀的基本因素仍然有效。首先,如下图所示,广义货币供应量仍在快速增长(尽管自2月份以来有所放缓),因为货币冲动可能尚未完全传导至实体经济。

二是货币和财政政策依然非常宽松。鉴于拜登总统的财政议程和公共债务的持续增加,美联储不太可能实质性地使其货币政策正常化。

第三,我们知道,为了应对投入成本的膨胀,生产商以前所未有的速度提高了价格。这意味着他们转嫁更大成本的能力增强了,这可能会增加通胀和消费者对未来通胀的预期。

第四,我们刚刚从经济危机中恢复过来。通常,通胀压力只会随着经济周期的进展而加剧。随着经济扩张的发展和成熟,就业将增加,制造能力将得到更充分的利用,通货膨胀可能会比专家们的预期更加持久。请记住,经济得到的财政刺激大于产出缺口的估计规模,因此过热的风险仍然存在,即使一些瓶颈已经解决。

最后但并非最不重要的一点是,通货膨胀的上升不仅仅是由大流行的复苏推动的。一些受疫情重创的品类并没有涌现。例如,2021年5月,外出就餐指数年均上涨4%。同时,一些核心成分出现大幅上涨。例如,占整体指数近三分之一的住房指数从 2 月份的 1.5% 上升到 2021 年 5 月的 2.2%,如下图所示。这表明通胀可能比许多分析师认为的更广泛。

这一切对黄金市场意味着什么?好吧,如果通胀居高不下,甚至持续上升,将实际利率将保持在负值,支撑黄金价格。然而,有一个重要的警告:通胀上升的意外可能迫使美联储发出新的鹰派信息,甚至比计划更早地缩减量化宽松,推高名义债券收益率,并对金价造成抛售压力。

到目前为止,投资者似乎更担心联邦基金利率上调快于预期,而不是通胀上升以及联邦公开市场委员会成员将通胀预测上调了整整一个百分点的事实。黄金多头需要转移投资者的注意力。否则,市场可能对未来保持乐观,购买风险资产而不是黄金等避险资产。


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